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泉源:   日期:2016年07月20日   人气:


金融危急研讨
 
高朋简介

    李翀,北都门范大学经济学博士、经济学传授、博士生导师。2000年到北都门范大学经济与工商办理学院任教,2002年到美国加利福尼亚州立大学学习。2000年到2008年担当北都门范大学经济与工商办理学院院长,担当微观经济学、金融市场、投资学等课程的讲授。
  
    团体出书各种著作18部,宣布论文200余篇,掌管国度级科研项目6项,省部级科研项目4项,取得省部级以上学术嘉奖8项。天下良好教员,国度级中青年专家,首批教诲部跨世纪良好人才方案当选者,中华本国经济学说研讨会副会长、中国天下经济学会副会长、国度社会迷信基金评审构成员。



 
    起首,我想对标题作两点剖析:

    第一,什么叫金融危急?所谓的金融危急,指的是金融市场发作剧烈的动乱,而且对经济发生毁坏性的影响。金融危急有3种体现方式:第一种方式是银行惹起的。众所周知,银行最根本的职能是吸取存款、发放存款,存款是银行的债权,存款是银行的资产,假如银行收不回存款还不了存款,银行就会开张,假如银行开张构成一种广泛的景象,那么可以说这个国度迸发了银行危急。第二种方式是由钱币惹起的。一个国度的钱币和本国钱币的兑换比率我们称之为汇率,假如一个国度的钱币大幅度升值而且形成整个外汇市场的动乱,那么我们就说这个国度迸发了钱币危急。第三种体现方式是债权危急。一个国度的资金不敷可以借助内债来放慢国度的经济开展,但假如债权担负过重,形成无法归还,那么我们就说这个国度迸发清偿务危急。

    第二,我们为什么要研讨这个题目?由于20世纪90年月以来整个国度都相近迸发了金融危急,金融危急云云大范畴、高频率的迸发在人类的经济史上是历来没有发作过的,是20世纪90年月后的新事物,连经济最兴旺的国度——美国也不克不及防止。但是有人能够会问,中国为什么没有迸发金融危急?今后剖析行将通知各人,20世纪90年月中期中国差一点就迸发了金融危急。金融危急已经跟中国擦肩而过,而将来,中国依然有迸发金融危急的能够。假如中国一旦迸发金融危急,对一切的企业,一切的团体都将是极大的损伤,故此我们必需要看法这个题目。我以为,这是各个国度面对的最急迫的题目。明天,我们就来讨论这个题目。

    讨论将分为5个局部:1、金融危急发作的外部缘由;2、金融危急发作的内部缘由;3、案例剖析1:1997年香港的金融风潮;4、案例剖析2:1998年香港的金融风潮;5、对我国的开辟及防备办法。

    有人或许会说,香港的两次风潮到如今曾经有17-18年了,有须要重提么?那是由于太经典了,该两次风潮发作都是绝后的,到如今照旧绝后的。我以为,它们将记载在人类社会的金融史乘,从专业的角度来描绘这两次风潮发作的进程,各人在听完当前判别一下这能否是一场战役,我把它称之为金融战役。为什么需求讨论它呢?由于这种战役能够会来临中国大陆,以是必需做好预备。

    起首来看金融危急发作的外部缘由,次要分为三种:

1、泡沫经济

    泡沫经济是指过分谋利构成的虚伪的经济昌盛。当泡沫决裂的时分,谋利者用于谋利的银行存款不克不及归还,银行的坏账少量添加,从而引发银行危急。

    银行危急招致银行信贷的膨胀和企业的停业,从而招致经济阑珊。
在今世社会有两种资产(但凡能带来收益的工具都叫资产)谋利最罕见,泡沫经济很容易发作在这两种资产的投资上,这两种资产辨别是房地产和股票。股票和房地产价钱是由供求决议的,求过于供,价钱下跌,供过于求,价钱下跌。以是只需各人以为它涨了,就一定会涨,由于各人涨就会买进股票,房地产价钱就会下跌,在股票和房地产价钱下跌时期,各人都在赢利,团体赚的钱会添加消耗收入,企业赚的钱会添加投资收入,在消耗和投资收入的影响下,国度的产值(GDP)也会添加,而且这个添加是真实的添加。

    但是,既然是真实的添加,那为什么又称之为虚伪的经济昌盛呢?这里的虚伪是指这种经济昌盛的根底是非常软弱的,是树立在谋利的根底上的。由于我们晓得,股票和房地产价钱不行能有限地下跌,下跌到肯定幅度,投资者判别不再下跌了,开端兜售股票和房地产,泡沫开端决裂,题目就会迸发。在股票和房地产价钱下跌的时分,许多的投资者都是从银行存款去投资,泡沫决裂后,无法归还存款,银行坏账敏捷添加,添加到肯定水平,银行停业,因而就迸发了银行危急。 

    银行危急不便是银行停业么,对实体经济又有什么影响呢?一旦发作银行危急,敏捷经过两个途径对实体经济形成毁坏性的影响,第一个途径,团体和企业的闲置资金均寄存在银行,银行停业,只能赐与局部补偿,(2008年美国发作金融危急,2009年有一百多家银行停业,当年在美国的银行存款最大赔款额只要10万美元)以是团体和企业就会蒙受丧失,团体蒙受丧失就会增加消耗收入,企业就会增加投资收入,故而在消耗和投资收入的增加的影响下,国度的产值就会降落,经济就会阑珊。第二途径,理想中许多企业都是依托银行的信贷来维持运转,银行停业,信贷膨胀,企业堕入窘境,乃至停业,形成异样的后果,产值降落,经济阑珊。20世纪90年月以来,没有一个国度在迸发金融危急后经济不阑珊的,这是因果干系。

    举个例子:20世纪80年月后半期,在谋利海潮的推进下,日本在股票市场和房地产市场呈现严峻的泡沫。日经股票价钱指数1985年13000点,到了1989年上升到了39000点,在4年工夫里股票价钱均匀下跌了2倍。而股票价钱上升的根底是什么?金融学赐与明白答复——每股收益(上市公司的税后利润/股票数目),假如这段工夫每股收益下跌2倍,而价钱也是下跌2倍,就很正常,但是事先日本的股票每股收益远远没有下跌2倍,而价钱却下跌2倍,那就能称为严峻泡沫。而在房地产市场,在谋利海潮的推进下,日本房地产价钱从1986年到1989年下跌了2倍,到1989年,日外乡地资产总值到达150000亿美元。日本天下地皮面积为美国的1/25,均匀地产价钱是美国的100倍,地皮资产总值是美疆土地资产总值的4倍。(地皮资产总值:差别面积地皮价钱*面积),事先传播着一句话:当年,日自己卖失东京可以买下整个美国。就好像之前我说的一样,股票和房地产不行能无控制地收缩,转机点就发作在1989年。1989年,谋利者判别房地产和股票价钱不行能下跌,就开端兜售股票和房地产,泡沫经济决裂,许多谋利者都是从银行获得存款来谋利,泡沫决裂后,无法归还银行存款,银行坏账敏捷添加,到1995年,银行不良存款到达4710亿美元,在当年是一个宏大的数字,在这种状况下,日本信誉社,贸易银行,证券公司等金融机构相继停业,日本迸发银行危急。特殊值得一提的是,在1997年11月,北海道拓殖银行,德阳银行,三洋证券,山一证券等4家范围较大的金融机构宣告停业。在这场危急的打几下,1990-2003年日本堕入经济阑珊,日自己称之为“丢失的十年”,可见,金融危急对国度的打击是云云的严峻。

    剖析完案例之后,再谈中国这些年里经济能否有隐患?有,房地产市场。中国的房地产市场呈现严峻的泡沫,只是泡沫还没有决裂而已,房地产存款和银行是亲密联络的,我以为这一劫很难逃走出去,这是中国经济最大的隐患。

2、严峻的常常项目出入逆差。

    国际出入是一个国度对外经济往来外汇支出和收入的记载,它分为常常项目和资源与金融项目。

    常常项目次要反应物品和效劳商业带来的外汇出入的变革。常常项目逆差体现为物品和效劳商业的外汇支出小于外汇收入。资源与金融项目次要反应资源活动所带来外汇出入的变革。

    在外汇市场上,外汇支出构成本外货币的需求,外汇收入构成本外货币的供应。因而,严峻的常常项目逆差招致本外货币需求小于供应,形成本外货币汇率大幅度升值,从而招致钱币危急。

    从企业角度来说,企业出口商品失掉外汇支出,但是在国际保存少量外汇是不睬智的,故企业大多选择结汇,构成辅币的需求;若企业出口商品收入外汇,构成辅币供应。当辅币供过于求时,钱币升值,若常常项目逆差严峻,那么钱币升值异样也会变得严峻,从而迸发钱币危急。

    钱币危急形成了钱币升值,对实体经济有什么影响呢?假如一个国度迸发了钱币危急,谋利者判别国度的经济远景不悲观,开端兜售股票,惹起股票价钱的暴涨,然后经过“财产服从”招致经济阑珊。

    在这里举个案例:泰国。

    20世纪90年月泰国的对外商业存在两个题目:第一,人为增长率高于休息消费率的增长率。第二,出口商品构造单一。

    到1996年,泰国的经济项目逆差到达3700亿泰铢,在泰国的国际消费总值中所占比例到达8.2%。(在经济学上,假如一个国度的经济逆差到达5%,那么就说这是严峻的逆差。)但是,泰国事先实验的是盯住一篮子钱币的汇率制度,泰铢汇率难以调解,泰铢汇率严峻高估。(一篮子钱币指一组钱币,泰国当局选择多少种钱币,盘算这多少种钱币兑美元的加权均匀值,加权均匀值上升,泰铢兑美元贬值,降落则兑美元升值。)而事先泰国发作严峻的常常项目逆差,泰铢应该升值,但多少种钱币兑美元并没有升值,依照该制度,泰铢不克不及升值,泰铢汇率被高估, 谋利风潮就会发作。1997年6月,泰国终于蒙受国际资源的谋利性打击。1997年7月2日,泰国汇率大幅度升值,迸发钱币危急。泰国地方银行丧失55亿美元,泰国经济堕入阑珊。

    剖析完案例,中国在这个缘由上能否有隐患?没有。中国的常常项目普通都是顺差,在可预见的将来,中国事不行能呈现严峻的常常项目逆差。

3、繁重的债权担负。

    招致金融危急发作的债权次要有两品种型,一种是对内债务,即当局、金融机谈判企业借入的对内债务,但普通是金融机谈判企业参与的对内债务;另一种是当局债权,即当局参与的对内和对内债务,但普通是对外债务。

    假如一个国度对内债务担负过重,形成不克不及到期还本付息,将迸发债权危急。

    对内债务的归还意味着本国金融机谈判企业用本外货币购置外汇以归还内债,有力归还内债意味着包罗地方银行外汇储藏在内的外汇供应缺乏以本国金融机谈判企业用本外货币购置以归还内债。因而,在该外洋汇市场大将呈现外汇需求量大于外汇供应量的景象,本外货币汇率大幅度升值,招致钱币危急,从而堕入经济阑珊。

    这里也举个案例:韩国。

    1997年11月,韩国的对内债务到达1530亿美元,此中半年内需求归还216亿美元,一年内需求归还800亿美元,但韩国实践可以支配的外汇春悲只要100亿美元,韩国终于迸发债权危急。

    韩国债权危急招致韩元汇率大幅度升值。在1997年终,韩元汇率是850韩元:1美元;到11月升值为1100韩元:1美元;到12月持续升值到1719韩元:1美元。

    在钱币危急的影响下,1997年11月韩国股票价钱指数跌到376点,抵达10年来的最低点。接着,韩国经济堕入阑珊。

    剖析完案例,中国在这个缘由上能否存在隐患?比年来中国的内债在敏捷添加,已到达8000多亿美元,但中国的外汇储藏有34000多亿美元,在可以预见的未来,中国迸发债权危急的能够性不大。

    另一品种型的债权是当局债权。当局收入的泉源是当局税收,假如当局收入大于当局税收构成财务赤字,当局只能经过刊行国债向大众乞贷来补偿赤字,从而行政当局债权。

    假如当局债权过重形成不克不及还本付息,将迸发债权危急。在这种状况下,当局只能经过增加当局收入和添加当局税收的办法来增添债权,如许讲招致国际消费总值增加和经济的阑珊。

    别的,当局增加福利收入和添加人民群众的税收招致人民群众的激烈不满,从而招致整个社会的动乱,加剧了对经济的毁坏性影响。

    这里将以希腊来作案例剖析。

    经济学家们颠末临时的经历研讨,得出了财务赤字和当局债权的戒备线:当年财务赤字对当年国际消费总值的比例不克不及超越3%。尚未归还的当局债权对当年国际消费总值的比例不克不及超越60%。

    在欧元区组建的时分,将这两个比例写进了《马斯特里赫特条约》。

    但是,到2010年,希腊当局债权对国际消费总值的比例高达124.90%,希腊当局有力归还债权,终于迸发清偿务危急。2011年,希腊国际消费总值降落了6.9%,赋闲率高达17.7%。2012年,希腊的国际消费总值降落4.8%,赋闲率将持续上升到19%。

    值得留意的是,很多兴旺国度的当局债权状况都不悲观。2010年12月,意大利当局债权对国际消费总值的比例到达100%,连财务上最妥当的德国,当局债权对国际消费总值的比例也到达86%。

    2010年12月,美国当局债权对国际消费总值的比例到达94%,日本当局债权对国际消费总值的比例到达200%。

    在这个题目上中国经济能否有隐患?有。隐患不在地方当局,而是在中央当局债权。现在中央当局存在许多在乞贷的时分,历来不思索还钱的状况。关于官员来说,在还钱工夫到来之前,要么外调,要么升官,以为还钱跟本人没有干系。以是,现在中央当局借了许多的债权,中国经济存在着很大的隐患。我预言,假如中国当局迸发清偿务危急,迸发点将是在中央当局债权上。

    这是第三个缘由,从下面的剖析我们可以看到,银行危急招致企业停业,而且惹起信贷的膨胀,从而招致经济阑珊。

    别的,不管是银行危急、钱币危急、照旧债权危急,都市招致股票价钱的暴涨,并经过“财政效应”招致经济阑珊。

    接上去将剖析金融危急发作的内部缘由。

    金融危急发作的内部缘由是国际资源的谋利性打击,谋利的主体是机构投资者,谋利性最强的机构投资者是一局部套期保值基金(对冲基金)。

    从性子的角度剖析,对冲基金具有下述特点:(1)实验同伴制;(2)一种穷人的俱乐部:(3)金融精英会合的机构;(4)不收信息表露和信贷控制法例的羁系。

    剖析对冲基是由于一旦中外货币和金融市场开放,对冲基金将是中国的敌手,因此必需看法它。

    对冲基金的谋利方法次要包罗:(1)充沛应用金融杠杆停止谋利。谋利者自身持有的资金不外,但可以经过金融杠杆原理,对金融市场乃至是国度停止打击;(2)在金融市场上停止平面式谋利;(3)会合资金提倡偷袭战或扑灭战。

    从以上的剖析可以看到,对冲基金能发生毁坏性的影响是由于,第一,有着巨额的财产,第二,它容易引发金融危急,第三,招致社会经济阑珊。

    在这种状况下,20世纪90年月以来,很多国度的地方银行纷繁要求美国地方银行增强对对冲基金的羁系,但美外货币政府却无动于衷。1998年9月16日,美国联邦储藏委员会主席格林斯潘还表现:“对冲基金正遭到乞贷给它们的金融机构强无力的羁系”。便是指,谁乞贷给对冲基金谁就去管它,地方也拿它们没方法。这就看法到,美国思想方法的纷歧样,美国这么多金融机构到全天下去赢利,为什么还要羁系它呢?但是假如国度只顾本人长处,不论天下长处,天下会酿成怎样呢?

    很有挖苦意味的是,2008年9月美国金融危急激化,美国5大投资银行中的3家投资银行丧失沉重,但对冲基金却收益颇丰。2008年11月14日,美国众议院羁系和当局变革委员会召开听证会,就对冲基金在金融市场中所饰演的脚色以及对对冲基金羁系和税务情况停止检察。

    2010年6月25日,美国国会经过金融羁系变革法案,此中包罗增强对对冲基金的羁系。法案规则,银行到场对冲基金和私募基金等谋利性买卖的最高投资额不克不及超越银行资源金的3%。当局将对资产超越100亿美元的对冲基金征收特殊税。

    这是汗青上第一次把对冲基金羁系归入法例。

    剖析完金融危急的缘由后,接上去将举两个案例来证明表里部缘由。

    起首以1997年香港的金融风潮为例。

    1997年10月,对冲基金在西北亚国度的谋利中取得高额利润当前,将打击的目的转向了香港。转向香港又会发作什么事呢?为什么选择香港作为目的呢?事先香港的经济也不是没有题目,事先香港的题目点便是泡沫经济。事先在谋利海潮的推进下,香港的股票和房地产价钱不时下跌,事先香港的恒生指数曾经到达汗青上的最高点16800,这便是泡沫,在这种状况下,对冲基金选择了香港并对香港提倡打击。

    对冲基金的次要谋利办法如下:(1)在远期外汇市场上卖出港元买进美元;(2)在股票指数期货市场上卖出恒生指数期货合约。(3)借入港元,在即期外汇市场上卖出港元买进美元。

    面临对冲基金的打击,香港特区当局次要应对步伐如下:(1)动用外汇基金卖出港元买进港元,以维持外汇市场上港元和美元的供求均衡;(2)膨胀钱币供应量以推高港元利率,添加外汇谋利的本钱以克制外汇谋利风潮。(3)金融办理局(地域地方银行)宣布既向机构购机者提供资金又向金融办理局拆入资金的贸易银行予以罚息。(4)金融办理局宣布规则的工夫核对贸易银行的法定预备金比率,并对达不到法定预备金比率要求的贸易银行实验执法制裁。在这些步伐的影响下,香港的贸易银行没有选择,只能中止存款。

    而对冲基金面临如许的状况就失败了,并支付价钱。价钱便是,第一,高利钱;第二,领取存款手续费。

    但是对冲基金掀起金融风潮却形成了两个后果:(1)对冲基金在外汇市场蒙受波折,但在股票市场上取得暴利。(2)香港经济在金融风潮的影响下堕入阑珊。

    接上去将以1998年香港的金融风潮为例持续剖析。

对冲基金从1998年5月开端为提倡新的打击做预备:(1)向银行借入少量的港元资金;(2)大范围卖出恒生指数期货合约;(3)向香港证券商少量借入恒生指数身分股。

    1998年8月5日,对冲基金又开端大范围地在外地市场上卖出港元买进美元,再次对香港金融市场提倡打击。

    而香港特区当局在1997年的经历下,很快就有了的应对步伐:起首,动用财务基金卖出美元买进港元,并把港元投放到钱币市场;然后以为不克不及主动进攻,而应该自动打击。从8月13日开端买进恒生指数期货合约,为股票市场的还击做好预备;最初,从14日开端在股票市场上大范围买进恒生指数身分股,以推高恒生指数。

    而恒生指数的变革状况如下:8月13日是6660点;8月14日是7224点;8月27日是7922点;8月28日是期货合约到期日,此时的恒生指数是7829点。

    这意味着对冲基金以片面失败而了结。

    从两次香港的金融危急的剖析看来,我国有什么防备步伐呢?

    20世纪90年月我过呈现严峻的泡沫经济,我国没有发作金融危急的间接缘由是(1)我国当局接纳严峻的步伐来消弭金融危害。(2)我国人民币的资源与金融项面前目今不行兑换,我过金融市场没有开放,国际谋利者无法对我国金融市场提倡打击。

    频仍发作的金融危急对我国的开辟:

    起首,慎重推进人民币和金融市场的开放。21世纪初,鉴于中国的金融体制不敷美满,金融根底比拟软弱,我不主伸开放中国金融市场。而如今2015年,中国金融气力不时增强,另有许多条件都在变革,我主张可以逐渐开放中国金融市场了,如许才干进步人民币的流畅,进步中国的气力。

    其次,即便减缓经济开展速率也要留意坚持经济的安康。在许多人看来,开展中国度不呈现泡沫经济是很难的,但是慎重开展,坚持经济安康照旧可以的。

    再次,坚持富足的外汇储藏。

    最初,防备在我国开放路途上呈现金融危害。美国事不盼望中国弱小起来的,军事、政治、经济封闭等手腕均行欠亨,我以为另有第四个手腕,我称之为金融打击,这打击假如发作将是致命的。

    总而言之,金融危急所带来的影响是宏大的,一切企业、一切团体都必需慎重看待。


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